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东方证券-环保行业研究报告

环卫服务行业步入“上市公司时代”:上市能够快速地提升公司的知名度,品牌影响力和行业地位,在异地项目的竞争中附加了一定的隐性优势;另一方面拓宽多层次融资渠道,增强企业资金实力。随着庄臣控股和北控环境登陆港交所,侨银环保和玉禾田分别在中小板和创业板上市,加上已经上市的龙马环卫、盈峰环境和启迪桑德等公司,环卫服务行业进入“上市公司”时代。目前市场重要的竞争者主要包括老牌环卫公司(玉禾田、侨银环保、新安洁等)、向环卫服务转型的环卫设备商(龙马环卫、盈峰环境)、向上游拓展的垃圾公司(启迪桑德、中国天楹等)和地方国资企业(北环集团、上海城投等)。

轻资产与智能化,导致行业异地复制较容易,行业未来或加速整合:1)轻资产,环卫行业固定资产周转率在2以上,同时应收账款账期一般在三个月以内,对资本的要求低;2)环卫行业的机械化和智能化,从传统的人管人到设备监管,大大降低了行业的管理难度和项目异地复制难度。2019年市场集中度CR10在16%左右,远低于环保行业其他的细分领域,环卫服务标准的提升是行业的趋势,专业化程度需求的增加有望加速行业良币驱逐劣币,提高行业门槛,促进订单集中到拥有资金、品牌、技术、管理实力的企业手中。

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投资建议与投资标的行业仍处于快速发展之中,从资本、品牌、管理和客户资源四个维度综合考虑,建议关注玉禾田(300815,未评级)、盈峰环境(000967,买入)。

核心观点

人力成本持续上行的风险:环卫服务属人力密集型行业,人力成本上行将显著项目的收益水平。

千亿规模,环卫市场化有继续提升空间:环卫服务主要收入来自于道路清扫和垃圾清运,按照城市清扫面积89.7亿平方米,垃圾清运量2.4亿吨,再加上到县城和乡镇区域,2019年我国的环卫市场规模已超2200亿元。清扫质量提高导致的单价上升与清扫面积不断提高两大驱动力下,我们预测未来三年行业仍将保持约9%的增速发展。目前全国市场化率大约为60%,考虑到发达国家普遍在80%左右,仍有较大的发展空间。

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风险提示环卫服务市场化低于预期:由于我国传统环卫工作体制存在已久、部分地区市场化推进阻力较大。因此,存在环卫市场化推进速度低于预期的风险;

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